机构推荐:周二具备布局10大潜力金股
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发表时间:2018-03-13 06:22作者:佚名来源:中金在线综合

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  本文涉及的行业及个股分析来源于券商研究报告,仅为分析人士对该行业及个股的个人观点,不代表中证网观点,不作为投资者买卖股票的依据,股市有风险,投资须谨慎。

  先导智能:锂电设备龙头业绩高增长 多项财务数据靓丽

  公司发布2017年年报报告以及2017年度利润分配预案,2018年一季度业绩预告。

  事项点评。

  锂电设备快速增长,公司业绩迎来大增。公司2017年实现营业收入21.77亿元,同比增长101.75%,归母净利润5.37亿元,同比增长84.93%。

  其中泰坦新动力2017年8月份合并报表,贡献收入2.66亿元,贡献净利润4092万元。具体产品来看,锂电设备收入18.22亿元,同比增长149.29%,毛利率39.45%,下降0.1pct,基本保持稳定。光伏设备2.32亿元,下降19.52%,毛利率45.87%,下降2.89pct,光伏设备基本保持稳定,但是毛利率有所下降。电容器设备4241万元,占比1.95%,整体收入规模较小。

  公司盈利依然保持高水平。2017年公司毛利率41.14%,同比下降1.41pct,随着锂电设备收入占比的不断提高,整体公司的毛利率向锂电设备接近。管理费用率11.54%,同比下降1.65pct,主要是因为销售部的业务招待费从管理费用中调出以及规模效应后费用率的下降。销售费用率3.86%,同比上升1.02%,主要是扩大市场产生的中介费以及业务招标费会计处理变更。公司净利率24.69%,同比下降2.25pct,毛利率和净利率下降都属于正常范围内,整体来看公司的盈利能力依然保持较高水平。

  高存货和预收账款保障公司未来业绩。2017年底公司存货25.59亿元,同比增长149.27%,其中库存商品为19.06亿元,根据历史规律,其通常决定公司上半年能够确认的收入。预收账款16.74亿元,同比增116.67%。根据客户货款的结算方式,一般为3/3/3/1,部分客户采用3/6/1的模式,按照最保守的估计,存货中收到了60%的预收款,我们预计公司目前在手订单超过37亿元。综合以上两个判断,我们预计公司上半年收入在19亿元左右,而根据公司披露的一季报业绩预告,公司2018Q1净利润为1.63-1.9亿元,按照24.5%的净利率,预计一季度收入在7亿元左右,Q2预计能够确认的收入在12亿元左右。

  客户和产品多方拓展,未来发展信心十足。根据公司财报中数据,2017年公司新增客户75家,基本囊括了国内外的主流电池厂家,国内主要龙头企业CATL/银隆/比亚迪/中航锂电,国外松下/LG/都制定了积极的扩产计划,公司将充分于龙头厂家的产能扩张。公司公告了在美国设立全资子公司,未来将拓展国际客户,增强全球竞争力。

  投资建议。基于2017年财报,对公司盈利预测进行微调,预测公司2018/2019/2020年销售收入为40.20、59.89、80.89亿元。 归母净利润9.94、15.26、21.51亿元, EPS 为2.26、3.47、4.89元,对应的PE 为30.3、19.7、14.0倍。维持公司“增持”评级。

  风险提示:锂电设备竞争加剧、动力电池库存高企。

 百洋股份:并购火星 星火燎原

  百洋股份并购火星时代100%股权,成功实现向数字艺术职业教育行业转型。百洋股份原有主业是罗非鱼产品及饲料的生产和销售,2016年收入20.69亿元,净利润0.67亿元。2017年8月百洋股份以9.74亿元(4.14亿元现金+5.6亿元发行股份)收购火星时代100%股权。火星时代是国内领先的数字艺术教育公司,2016年实现营收4.07亿元,净利润6075万元。火星2017-2019年业绩承诺分别为0.80、1.08、1.46亿元。百洋股份预计2017年实现收入23.92亿元(+15.7%),归母净利润1.14亿元(+92.17%),业绩大幅增长主要系火星8月起并表所致,我们预计火星全年实现净利润9000万元,并表净利润约5400万元,超额完成业绩承诺。

  火星时代内生增长:校区扩张+客单价提升。火星时代线下培训课程主要包括UI设计、Web前端、游戏设计、影视后期等8大产品线;31个具体产品、800多门课程,并于2013年开始布局线上教育、2016年底推出在线直播教育。截至2017年底,火星时代15个线下教学中心覆盖全国13个城市。(1)校区扩张:预计火星时代17、18年分别新增4个、5个校区,新增教室60个、130个。17年底火星时代座位总数为1.75万个,18年上半年新增北京校区,预计座位总数达到2.05万个。预计公司17-19年培训学生数为2.56(+22%)、2.79(+8%)、2.93万人(+5%)。(2)客单价提升:火星时代于2017年12月将15门课程的客单价平均提价16%,上调之后生均客单价4600-4700元/月、约2.3万元/年。

  火星时代内生增长:产教融合+课程延伸。(1)产教融合:加强校园渠道的建设力度,与百度、阿里巴巴、腾讯等30000多家企业合作支撑学员就业。(2)课程延伸+在线网校:2017年新增VR、直播+录播课程、STEAM编程、艺术留学课程等,课程种类总数达到30余个。在线网校:2017年在线收入有望超过3000万元。我们预计火星17-19年线下培训业务收入为4.90(+22%)、5.70(+16%)、6.43(+13%)亿元;在线教育收入为0.30、0.35、0.40亿元;火星总收入(线下培训+在线教育)为5.35(+31%)、6.16(+15%)、6.92(+12%)亿元。

  火星时代外延并购:数字艺术教育产业链横向纵向布局开启。火星时代未来将借助资本平台围绕艺术教育领域(1)横向扩张火星原有业务体系,积极并购整合IT教育、青少年数字艺术教育;(2)纵向延伸STEAM、艺术留学和游学等领域。

  业绩预测和估值指标。考虑火星时代并表,我们预计百洋股份2017-2019年归母净利润为1.14、1.85和2.25亿元,2017~2019年EPS为0.49、0.80、0.97元。我们维持百洋股份目标价24.00元,维持“买入”评级。

 京东方A:京东方宣布投建两条新产线 引领大陆面板产业崛起

  事件:公司公告新产线建设项目,将投资465亿元,在重庆两江新区建设重庆第6代柔性AMOLED生产线项目;投资460亿元,在武汉建设第10.5代TFT-LCD生产线项目。

  点评:柔性OLED前景光明,公司坚决投资抢占先机。柔性OLED具有可弯曲、自发光、低功耗、轻薄等优点,是下一代主流显示方式,市场需求快速增长。在LCD时代,京东方总体上是追赶者的角色,直到逆周期投资多条高世代线后才进入领先集团。但在柔性OLED领域,公司从一开始就是领导者。在产能方面,公司的成都G6柔性OLED产线已量产,现进展顺利,绵阳G6柔性OLED产线正在建,再加上公告的重庆G6柔性OLED产线,投产后将在产能上比肩三星。在技术上,公司拥有最先进的蒸镀机、精细金属掩膜版等设备,积累了众多技术专利,并已实现量产出货。我们认为,此次投资重庆G6柔性OLED产线,反映了公司巩固领先优势的坚决态度,有望在未来的竞争中抢占先机。

  继续投资高世代LCD产线,巩固大尺寸市场领导地位。随着电视面板平均尺寸的进一步上升,以及物联网时代众多新型显示需求的出现,大尺寸市场的需求将持续增长。从供给端来看,公司目前已拥有1条10.5代LCD产线、4条8.5代LCD产线,在大尺寸LCD市场处于绝对的领导地位。在武汉10.5代LCD产线投产后,公司将进一步扩大在65寸等超大尺寸市场的成本和产能优势,巩固公司在大尺寸市场的盈利能力。

  盈利预测和投资评级:我们认为公司作为柔性OLED领域的领导者,在技术、专利和设备上具有先发优势,新产线将进一步巩固公司的领先优势,在未来的竞争中抢占先机。在大尺寸LCD领域,新产线将扩大公司在大尺寸市场的成本和产能优势,巩固公司在该市场的盈利能力。我们维持公司2017-2019年的EPS分别为0.22/0.30/0.39元不变,当前股价对应PE分别为26/19/15倍,维持6个月目标价7.5元,维持“买入”评级。

京山轻机:“人工智能+工业互联网”稀缺标的 价值被低估

  工业互联网迎政策加码,人工智能+工业自动化加速落地。2月24日,工信部网站发布消息,决定在国家制造强国建设领导小组下设立工业互联网专项工作组,旨在对《国务院关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》进行贯彻落实;此外,据云财经报道,工信部已开始研究编制《工业互联网发展行动计划(2018-2020年)》,工业互联网有望迎来持续政策加码。人工智能是工业互联网创新技术的核心构成,工业自动化是工业互联网发展的初级阶段,是实现“柔性化小批量低成本”制造的关键手段,也是攫取工业大数据的基础,受益于工业互联网行业政策驱动,人工智能+工业自动化发展有望加速落地。京山轻机具备两个特征:一是工业自动化领域中为数不多的能实现持续有效跨行业拓展的公司;二是为数不多的实现人工智能技术在工业领域落地的公司。两个“特征”,概括了其业绩持续成长的路径特征,奠定了工业自动化行业龙头地位,进而确定了其在A股市场的稀缺性。

  “人工智能+工业互联网”将成趋势,京山轻机拔得头筹。2017年国内工业机器人产量将突破12万台,同比增长70%;受人工成本持续增长推动,机器替代人工将处于长期的蓝海市场。目前“通用性”是工业自动化企业共同存在的问题,即工业自动化解决方案非标特征格外突出,规模效应较弱,从而限制了企业做大做强的边界。京山轻机通过“人工智能+工业互联网”双轮驱动,将有效应对工业自动化“通用性”难题:从短期来看,公司率先将人工智能应用于槟郎检测领域,此后在磁铁裂纹检测、瓷砖色彩检验等领域实现跨行业快速复制,是该技术的“突破者”,充分体现人工智能算法的优越性,并产生规模效应,解决产业痛点;从长期来看,公司将基于人工智能机器视觉的跨行业应用,实现工业图像大数据采集,最终形成超级机器视觉,有望占据工业互联网的战略制高点。

  大股东增持彰显发展信心,2018年业绩有望大幅增长。公司1月12日公告大股东增持1.07%股本后,控股股东持股比例上升到27.42%。同时,公司公告大股东后续增持计划,即不多于总股本的3%,比例较大。2017年公司各项业务均迎来快速发展,新收购的光伏组件自动化标的苏州晟成业绩大幅超过对赌承诺,已于2017年12月31日并表,预计将进一步增厚公司2018年业绩。

  维持公司“买入”评级。根据公司业绩预告,2017年实现归母净利润1.45-1.72亿元,同比增长70%-100%。苏州晟成已于2017年12月31日并表,且配套融资已于2018年3月8日完成;基于此,预计公司2017-19年实现归母净利润1.52、3.01、3.99亿元,按照最新收盘价对应PE为44、22、17倍。从可比行业估值来看,我们统计了20家工业自动化标的,按照2018年3月9日股价计算2018-19年行业平均PE为30.12、22.26倍;考虑到公司工业自动化路径亮点突出,质地具备明显的稀缺性,维持“买入”评级。

  风险提示:公司商誉减值风险、公司业务的整合风险、苏州晟成业绩不及预期;公司配套融资进展不及预期;相关政策推进的不确定性。

 中核钛白:钛白粉量价齐升 产能投放在路上

  事件:公司发布2017年年报,报告期内实现营业收入32.6亿元,同比增长59%;实现归母净利润3.9亿元,同比增长362.1%。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.20元(含税)。

  钛白粉量价齐升,提高营业收入,资产减值损失略压制业绩。由于公司主要产品钛白粉价格的上涨和销量的增加,其钛白粉业务营业收入同比大增60.1%,毛利率也因此大幅提升8.6个百分点至33.6%,拉动公司业绩大幅增长。由于运费和出口费用的增加销售费用同比增加12.4%,管理费用因研发投入、股权激励费用及修理费用增加而增加44.3%,但是增幅均低于营收增幅,加之财务费用基本稳定,带动归母净利润的大幅增长。此外,由于报告期内发生资产减值损失1.4亿元,略微压制公司业绩表现。

  供需格局优异,钛白粉价格中枢有望持续上移。2017年钛白粉需求超预期,净出口61.6万吨,同比增长15.9%,表观消费量225.4万吨,同比增长9.1%,致使17年整体盈利能力改善。若18年整体需求增速仅为5%,需求增量约为14.4万吨,高于18年行业新增的10万吨产能,供需格局将持续优化,钛白粉价格中枢有望持续上移。且未来产能增速有限。长期来看,硫酸法新增装置受环保限制,氯化法还有待进一步技术突破,扩产话语权掌握在少数氯化法企业手中,供需结构的持续改善和龙头集中的趋势明显。需求端来讲,我们判断内需有望保持稳定,出口有望持续向好。此外,国外钛白粉巨头提价也将进一步利好我国钛白粉出口,从而带动钛白粉需求稳中向好。

  钛白粉第一梯队企业,产能持续扩充。公司目前拥有产能25万吨,位列国内钛白粉行业第二,且建有甘肃、江苏、安徽三大生产基地,紧靠客户集中地区,发挥多区域布局优势。公司东方钛业10万吨钛白粉产线正在加速建设中,有望于2018年试车成功并稳定生产,该装置也是目前唯一的在建硫酸法装置,我们认为当前行业环境和环保趋势下,新增硫酸法装置可以看作一种稀缺资源,届时公司产能规模和综合竞争实力将继续提升。

  盈利预测与投资建议。预计18-20年EPS分别为0.40元、0.52元、0.61元,对应动态PE分别为14倍、10倍和9倍,维持“增持”评级。

  风险提示:新增产能投产及达产进度或不及预期的风险、钛白粉价格周期波动的风险、国际竞争风险、原材料价格波动的风险、环保政策风险。

 兖州煤业:增购沃克沃斯股权 年增加净利4.6亿元

  3月8日公司公告称,澳洲子公司兖煤澳洲以2.3亿美元完成对三菱发展所持有的沃克沃斯(Warkworth)合资企业28.9%权益买入期权的收购,收购完成后,兖煤澳洲在沃克沃斯(Warkworth)合资企业的权益增至约84.5%,在MountThorleyWarkworth持有的煤炭产量份额由64.1%提升至82.9%。

  投资要点:

  行使期权,收购沃克沃斯28.9%股权。2017年9月1日,兖煤澳洲收购联合煤炭公司,通过其持有的沃克沃斯合资企业获得称索利山沃克沃斯64.1%权益,新增权益产量788万吨。

  2018年3月7月,兖煤澳洲以2.3亿美元完成对三菱发展所持有的沃克沃斯合资企业28.9%权益买入期权的收购,使其在索利山沃克沃斯矿区的权益由64.1%提升至82.9%,新增权益产量231万吨。索利山沃克沃斯矿区位于澳大利亚新西南威尔士,煤炭总储量3.48亿吨,可采储量2.43亿吨,煤种以动力煤、半软焦煤为主,2016年实际产量1230万吨。

  为兖州煤业年增厚业绩约4.6亿元人民币。2016年沃克沃斯合资企业实现营收6.9亿澳元(约为人民币34.6亿元),净利1.2亿澳元(约为人民币6亿)。2017年中,沃克沃斯合资企业实现营业收入4.234亿澳元(约合人民币21.17亿元),净利润1.556亿澳元(约合人民币7.78亿元)。预计2017年公司全年实现营收8.5亿澳元(约为人民币43亿元),实现净利3.1亿澳元(约为人民币16亿元)。预计本次兖煤澳洲收购公司28.9%的权益,将为兖州煤业年化带来4.6亿元利润增长。

  受益于产能扩张和煤价上涨,预计一季度业绩同比增长34%。2017年1月份开始公司内蒙古地区营盘壕和石拉乌素煤矿先后投产并在下半年逐步安,为公司增加权益产能1950万吨,预计该部分产能18年贡献产量较17年增长400万吨左右,预计2018年鄂尔多斯地区一季度煤价较2017年一季度上涨60元/吨,因此预计同比增加盈利2.4亿元;同时预计澳洲并购联合煤炭公司一季度增加盈利5亿元,财务公司贡献利润0.3亿元,初步预计2018年一季度业绩27.7亿元,同比增长34.14%。为A股动力煤上市公司鲜有的高成长标的。

  盈利预测与评级。预计公司未来18-19年也将受到环保限产影响,以及需求下滑预计煤价加速回落影响,因此不调整公司盈利预测,预计2017-2019年归母净利润为分别为68.15、94.63、77.63亿元;EPS分别为1.39、1.93、1.58元,对应PE倍为11倍、8倍和9倍。

  公司未来新增煤矿及海外并购煤矿带来产能大幅增加,内生成长性叠加外延并购具有稀缺性,而甲醇业务及金融领域投资有望给公司带来新的利润增长。继续维持公司“买入”评级。

 神马股份:帝斯曼上调PA价格,国内PA价格延续涨势

  事件:

  近期,帝斯曼宣布,由于2017年全年及2018年初原材料价格持续大幅上涨,决定自4月1日起,在全球范围内上调部分工程塑料产品价格,其中PA6/PA66产品价格调涨175欧元/公吨,折合人民币约1365元/吨。点评:

  PA66价格延续涨势,PA6价格受到提振。继索尔维和英威达分别于2月16日和22日宣布法国工厂Butachimie的己二腈装置遭遇不可抗力之后,下游厂商纷纷宣告将减少PA66的供应,加剧了PA66供需紧张的局面,PA66价格步入快速上涨通道。继巴斯夫、奥升德、塞拉尼斯相继发布涨价函之后,帝斯曼也宣布调涨PA6/PA66价格。3月8日,国内神马PA66(牌号EPR27)市场价32500元/吨,相较3月1日上涨500元/吨,奥升德(牌号21SPC)和旭化成(牌号1300S)市场价分别为36500-37000元/吨、33300元/吨,相较3月1日分别上涨2250元/吨、1800元/吨。目前,国内PA66生产厂商除神马开工率8成外,大都低负荷运行,行业库存处于低位,预计短期内PA66价格或将延续涨势。

  PA6和PA66下游部分应用领域重叠,导致PA6对PA66有一定的替代效应,历史上两者价格走势基本一致,因而市场普遍认为PA66价格的上涨将受到PA6价格的制约。但我们认为,PA66价格的上涨亦将提振PA6市场交易者的情绪,从而带动其价格上涨,而PA6价格的上涨反过来又将进一步推涨PA66价格而形成正反馈。根据卓创资讯数据,目前PA6华东市场成交加权价18400元/吨,相对3月1日上涨350元/吨或1.94%。

  己二腈是PA66生产的关键中间体,索尔维法国工厂对其供应影响重大。己二腈是PA66生产的关键中间体,主要用于生产尼龙中间体已二胺,约90%的己二腈用于尼龙66盐的生产。由于技术壁垒及投资门槛较高,己二腈行业集中度极高。全球己二腈生产装置共有14套,总生产能力约为200万吨,其中,美国英威达、德国巴斯夫、美国首诺、法国罗地亚、日本旭化成5家公司合计产能达到172万吨。目前,全球己二腈供应紧张,大部分产能仅自用于公司己二胺及尼龙66的生产,仅英威达、巴斯夫、罗地亚3家公司具有部分剩余己二腈商品外售。近日,继索尔维和英威达分别于2月16日和22日宣布两者合资(股权各占50%)的法国工厂Butachimie的己二腈装置遭遇不可抗力,Butachimie拥有己二腈产能52万吨,占全球己二腈产能的25%,此次停产将对全球己二腈乃至PA66的供应产生重大影响,加剧PA66供应紧张的局面。

  神马股份拥有全球最完整、技术含量最高、循环经济特征最明显的尼龙产业链。公司是以中国平煤神马集团为控股股东,以化工、化纤为主业的特大型企业,是中国平煤神马集团尼龙板块的管理平台。公司依托大股东平煤神马集团的平台,可以解决一部分焦炭苯的供应,公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸等装置,保证了尼龙66产业链的绝大部分的环节。此外,公司是英威达在国内最大的采购商,有着长期稳定的合作关系,保障了己二睛的稳定供应。公司主导产品尼龙66工业丝、帘子布生产规模世界第一;尼龙66盐位居亚洲第一、世界第四;尼龙66切片规模居于全国首位。

  PA66仍有很大发展空间,预计未来十年需求增长主要来自中国。基于快速发展的中国经济,基于中国人均尼龙占用量仍处于较低的水平,基于新兴国家汽车工业的快速发展,以及汽车向节能环保型发展的考虑,尼龙66工程塑料和尼龙66工业丝、尼龙66安全气囊丝等在中国市场将有很大的发展空间。相对于需求的增长,中国尼龙66高性能工程塑料产品产能严重不足,国内需求有相当一部分依赖进口来满足。PCI预测未来10年,全球尼龙66业务增长的重点在中国。其中尼龙66工业长丝年均增长率为3.8%;工程塑料增长率为4.9%,己二胺8.8%,己二酸4.4%,均远高于全球平均增长水平。

  盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到107.65亿元、115.44亿元和118.01亿元,同比增长7.22%、7.24%和2.22%,归母净利润分别达到0.89亿元、2.47亿元和2.95亿元,同比增长4.87%、176.93%和19.51%,EPS分别达到0.20元、0.56元和0.67元,对应2018年03月08日收盘价(9.92元/股)的动态PE分别为49倍、18倍和15倍,维持“增持”评级。

  风险因素:国内企业生产技术取得突破;上游原材料价格波动;PA66价格上涨导致PA6对PA66的替代效应增强;Butachimie己二腈装置复产。

新国都:嘉联支付流水增长92% 海外及公司业务持续优化

  2017年公司业绩低于预期。公司公告2017年业绩快报,营业收入为12.36亿元同比增长9.72%。归属母公司净利润为7720万元同比下滑44.47%,分别低于我们预测的15.72和1.77亿元。公司业绩低预期主要受市场竞争影响及POS机型销售结构变化,2017年公司综合毛利率下滑。上年同期净利润包含确认转让南京新国都100%股权产生收益3,296万元。

  嘉联支付收购进展稳步进行,2017年流水增长92%。根据公司披露收购嘉联支付的事项处于正常推进过程中,各项工作正在稳步进行,同时已上报中国人民银行总行核准。嘉联支付拥有全国性收单牌照,公司续牌已于2017年完成。2017年开始嘉联支付在渠道合作模式、销售模式和人力资源管理模式上进一步优化,实现了经营业绩的增长。2017年全年交易流水达到5750亿元同比增长92%,预计2017年净利润接近7500万元。嘉联支付承诺2018年净利润不低于9000万元,2018及2019年合计不低于1.9亿元。我们预计收购完成后,新国都将输出支付以及线下维护能力结合嘉联支付常年在收单行业的经验和口碑,公司净利润将会大幅超出业绩承诺。

  国内POS机业务面临压力,海外出现增长点。2017年公司业绩低于预期,主要是受POS行业面临升级换代新产品智能POS在逐步推广以及行业竞争加剧的影响。在国内市场各大POS厂商竞争已变得非常充分的背景下,公司逐渐把销售增长重点转向海外市场,公司海外业务收入快速增长,2016年海外收为1.27亿元同比增长127%,我们预计2018年公司海外收入增速显著。此外,公司智能POS产品已经入选国内多家银行招标,为新一轮支付行业升级奠定了良好基础。2018年3月8日公司公告因业务需要拟设立全资子公司新国都迪拜股份责任有限公司,预示公司海外业务进展迅速。

  1.43亿元转让易联技术100%股权,进一步优化公司业务。2018年1月26日,新国都基于整合上市公司体系内研发业务,进一步优化公司资源配置的考虑,以现金方1.43亿元向德海威转让全资子公司深圳市易联技术有限公司易联技术100%的股权。

  维持买入评级,下调公司2017至2019年收入及净利润预测。由于POS行业面临采购价格调整压力,我们下调公司2017-2019年收入预测21.4%、27.7%和27.6%,由15.72、20.72和24.43亿元下调至12.36、14.98和17.68亿元。我们下调公司2017-2019年净利润预测56.5%、55.4%和51.6%,由1.77、2.24和2.77亿元下调至0.77、1.00和1.34亿元。预计公司2017-2019年EPS分别为0.29、0.38和0.51元。考虑到嘉联支付业绩承诺,2018及2019年备考利润1.9为和2.34亿元,对应2018年业绩为33倍,维持买入评级。我们预计收购完成后,新国都将输出支付以及线下维护能力结合嘉联支付常年在收单行业的经验和口碑,公司净利润将会大幅超出业绩承诺。

 滨化股份:主业景气助业绩持续增长 转型升级在路上

  事件:公司发布2017年报,全年实现营业收入64.65亿元,同比+32.96%;归母净利润8.26亿元,同比+130.14%;Q1-Q4分别实现归母净利润1.76亿元、1.85亿元、1.98亿元、2.66亿元;拟每10股分红2.2元,转增3股。

  公司深耕氯碱行业近50年,拥有年产能烧碱61万吨、环氧丙烷28万吨、三氯乙烯8万吨、氯丙烯6万吨、四氯乙烯8万吨、双氧水(折纯)3万吨、聚醚8万吨,经受住了2017年山东环保高压考验,环保及一体化优势明显。受益于2017年烧碱及PO价格大幅上涨,毛利率提升,公司业绩大幅提升130.14%,ROE提升至14.46%(+7.26pcts),EPS提升至0.70元。其中烧碱和PO产量分别为67.76万吨(+3.43%)、28.78万吨(-4.86%),销量分别为66.97万吨(+3.02%)、25.36万吨(-8.63%),销售均价分别为3381.49元/吨(+58.29%)、9080.61元/吨(+17.76%),毛利率分别为54.48%(+20.29pcts)、12.34%(+0.04pcts)。

  烧碱:2017年烧碱企业相比2010年减少19家至157家,单个企业平均规模从17万吨上升至25.3万吨。展望未来,我们认为随着落后产能淘汰,环保高压常态化,烧碱行业集中度不断提高,而下游氧化铝(30%)、化工(19%)、纺织化纤(16%)、造纸(13%)等行业需求稳定,氯碱装置开工率维持高位。而液氯作为烧碱副产品,由于氯碱不平衡,大部分地区贴价销售,势必支撑烧碱价格。考虑采暖季结束后,氧化铝对烧碱需求增加,有望催化价格上涨。PO:尽管PO规划产能较多,但投放进度低于预期。且供给端污染严重的氯醇法占比56%,易受环保影响;HPPO法占比12%,还不成熟。总体而言我国PO供需紧平衡,边际变化(检修、停车)极易催化价格大幅上涨。

  公司在建7.5万吨环氧氯丙烷、6000吨电子级氢氟酸和1000吨六氟磷酸锂项目,2017年进度分别为85%、60%和80%,预计分别于2019年6月、2018年6月、2018年6月完工,有望贡献新业绩。公司已开发电子级氢氟酸客户83家,六氟磷酸锂客户33家。同时与清华工研院合作,推动公司转型升级,成为先进能源和新材料公司。

  我们预计公司2018-2020年归母净利分别为10.61亿元、11.92亿元、12.60亿元,送股前对应EPS0.89元、1.00元、1.06元,PE11X、10X、9X,考虑公司主业景气,且有新增产能,未来转型升级,给予“买入”评级。

金禾实业:食品甜味剂行业龙头 拟投资定远项目开启成长新征程

  基础化工产品价格上涨,公司业绩弹性进一步扩大。公司基础化工产品主要有双氧水、合成氨、浓硝酸等。2017年下半年受多地区中小产能停产和检修影响,出现严重供不应求现象,主要基础化工产品价格同时大幅上涨扩大公司业绩弹性。同时公司2017年初完成出让持有控股子公司华尔泰55%的股权,为公司带来7374.96万元投资收益。

  新增1500吨三氯蔗糖产能满产运行,稳固公司甜味剂龙头地位。三氯蔗糖方面,2016年4月英国泰莱关停了新加坡三氯蔗糖产能,2016年8月份盐城捷康因环保问题被停产,目前产能恢复情况尚不乐观,公司2017年二季度完成新增产能1500吨/年投产,并在5月份实现满产运行,总计2017年实现2000吨/年产能,公司市占率将达到30%以上,甜味剂龙头地位稳固。

  拟投资22.5亿元布局循环经济产业园项目,加快实现甜味剂产业一体化进程。公司近期与定远县政府签订投资框架协议,预计总投资22.5亿元分两期开展循环经济产业园项目,一期项目预计投资8-10亿元,实现扩产5000吨/年甲乙基麦芽酚和8万吨/年氯化亚砜扩产等,公司作为行业龙头加快实现甜味剂产业一体化进程,公司综合竞争力持续增强。

  盈利预测和投资评级:基础化工产品价格上涨进一步扩大公司业绩弹性;公司1500吨三氯蔗糖投产并在2017年5月份达到满产,稳固公司甜味剂龙头地位。我们认为公司投资定远项目实现向产业链上游延伸,在产品达产后将进一步扩大公司业绩弹性,预计公司2018-2020年EPS为2.10、2.99和3.52元/股,维持“买入”评级。

  风险提示:同行业竞争加剧风险;产品价格上涨不及预期;下游市场需求不及预期;新增投资定远县一期项目建设进度和盈利能力低于预期。

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